自今年2月28日以来，中东冲突已持续近半年，原油价格宽幅波动。冲突爆发之初，较高的库存与海上浮仓充当了“缓冲垫”，油价主要受地缘局势驱动。随着原油基本面格局不断趋紧，全球主要能源机构持续调整供需预期。美国能源信息署（EIA）将今年原油供需差从1月的全年供应过剩283万桶／日，调整至8月的全年供应短缺187万桶／日。同时，全球库存与海上浮仓从年初高点回落至季节性低位。在此基础上，基本面对原油价格的影响权重提升。
供应受扰
从基本面角度看，全球供应已无法用传统框架考量。在霍尔木兹海峡与曼德海峡通航皆受阻后，全球真实原油贸易流已出现根本性变化。当前全球原油产量并不能完全代表可进入市场的真实供应。例如，中东产油国的产量因发运不畅，只能困在波斯湾内作为浮仓，无法成为输送至全球的真实供应。从真实供应的角度分析，自2月底以来，影响全球主要显性供应量的因素有四点：一是霍尔木兹海峡的“暗船”与绕行港口转运，二是沙特延布港增量以及曼德海峡的贸易流重塑，三是全球抛储以及美国原油出口形成的缓冲，四是高油价下的需求下降。
受美伊双方的封锁影响，霍尔木兹海峡整体通航情况较冲突爆发前恶化。根据Kpler数据，2025年，霍尔木兹海峡原油通航流量均值为1514.4万桶／日；2026年以来，流量均值已降至411.3万桶／日。为避开封锁，中东主要产油国采取了两种措施：第一，阿联酋和沙特选择通过管道方式加大霍尔木兹海峡外港口的发运，主要体现在富查伊拉港和延布港两大港口，两者今年以来原油出口量分别为152.4万桶／日和275.53万桶／日，较去年同期分别增加52.68万桶／日和198.95万桶／日。第二，海湾国家选择秘密运输，并采用在阿曼沿海附近装载的方式绕行。因此，霍尔木兹海峡的整体通航可视为存在显性与隐性两种发运方式。
曼德海峡作为全球两大能源运输大动脉之一，因胡塞武装的袭扰，受到了极大影响。中东冲突爆发以来，受沙特延布港原油出口增量的带动，曼德海峡整体流量出现了明显增长。不过，从7月20日开始，也门胡塞武装宣布对沙特实施海上禁运。此后，也门胡塞武装已对多艘试图向南穿越曼德海峡的船只发动武装袭击，并造成人员伤亡。在此背景下，沙特延布港显性发运量骤减。Kpler数据显示，8月以来沙特延布港发运量已降至129.73万桶／日，较7月下降247.94万桶／日。发运量骤降的原因是红海地区地缘局势升级，多数油轮选择关闭自动识别系统（AIS），转而进行“暗船”装货与发运。与此同时，多数原准备南下的沙特相关中小型油轮纷纷选择北上绕道苏伊士运河，超大型油轮（VLCC）因吃水问题选择提前在埃及红海港口卸货，再通过SUMED管道输送至外海的Sidi Kerir港进行二次装货，以此避开苏伊士运河对巨型油轮吃水的限制。此举不仅拉长了物流时间，也推高了运费。
从曼德海峡原油流量的绝对值来看，整体流量从去年的259.2万桶／日增至今年以来的476.5万桶／日，增加217.3万桶／日，今年6月创下659.1万桶／日的高点。在中东冲突爆发后以及也门胡塞武装宣布袭击沙特相关油轮后，曼德海峡的贸易流均出现了明显变化。
抛储成为平衡2026年全球原油供应缺口的主导力量之一。全球原油储备已从2月底的12.7亿桶降至当前的11.07亿桶，其中美国原油储备已降至约2.99亿桶，较3月初下降约1.17亿桶。在抛储背景下，全球原油供应缺口得到了一定程度的缓解。同时，自中东冲突爆发以来，美国不断加大自身原油出口，很好地起到了缓冲作用。EIA近期数据显示，随着美国原油库存降至绝对低位，美国已有意减少原油出口。在后期库存仍将处于低位的情况下，美国原油出口量回到4月底643.8万桶／日高位的可能性较低。另外，考虑到美国2.5亿桶的原油储备红线，后期抛储空间亦相对有限。
需求受到抑制
截至8月18日收盘，WTI原油和布伦特原油期货主力合约已分别上冲至84.42美元／桶和91.33美元／桶的高位，这主要源于美伊谈判再次陷入僵局，短期达成协议的预期有所减弱。油价维持高位，在一定程度上压制了用油需求。8月，EIA、国际能源署（IEA）、石油输出国组织（OPEC）同步调降2026年全球原油需求预期。其中，IEA将2026年需求预期下调51万桶／日，较2025年下降160万桶／日。
当前全球原油基本面因地缘扰动而出现了较大变化，笔者尝试进行供应缺口推演。
因“暗船”无法进行精确统计，笔者主要使用可统计的显性供应量，并与2025年同期进行比较以预测供应缺口。假设9月中东局势并未明显好转，在不考虑“暗船”的前提下，富查伊拉港发运量不变，全球储备于9月停止抛售，美国于9月同步收缩出口，则全球近月显性供应缺口预计维持在800万桶／日左右。
当前全球原油贸易流中，实则存在较多的“暗船”发运。根据Kpler口径，尽管红海地区沙特能源船只的显性装运量明显下滑，但实际情况并非如此，多数船只选择了“暗船”装运。假设红海发运量仍能维持在500万桶／日，且在“暗船”的帮助下霍尔木兹海峡能够维持600万桶／日的原油发运量，则全球供应缺口将收窄至400万～450万桶／日。
地缘扰动犹存。8月9日，伊朗总统佩泽希齐扬签署总统令，正式任命穆赫辛·雷扎伊为最高国家安全委员会秘书，伊朗整体对美态度较前期更为强硬。美国总统特朗普于本月再度要求美国民众接受油价上涨的现状。若中东冲突升级，假设霍尔木兹海峡重回3月封锁最严重的状态，且也门胡塞武装彻底封锁沙特相关船只，供应缺口或扩大至1000万桶／日附近。
综合来看，各种假设仍建立在未来不确定的地缘局势走向之上，中东冲突的缓和或升级将引导供应缺口走向。但毫无疑问的是，中东冲突已重塑全球原油供需结构与贸易流。以上假设统计了地缘局势影响下的主要变量，不包括其他国家产量的增减，后续还需等待地缘局势与基本面数据的进一步修正。在霍尔木兹海峡持续封锁背景下，供应偏紧是较为确定的局面，预计油价将保持高波动行情。目前国际油价在90美元／桶附近，若霍尔木兹海峡开放时间推迟到四季度，原油供应进一步受限，已处于低位的库存将继续被消耗，油价仍有上涨空间。（作者单位：海通期货）
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